© Литвяк Игорь / Фотобанк Лори
В конце октября 2020 года Министерство финансов РФ разместило рекордный для российского рынка долговых бумаг объем облигаций федерального займа (ОФЗ) на сумму 436,5 миллиарда рублей. Как отмечает газета «Известия», это на три четверти выполнило план заимствований для четвертого квартала 2020 года. На размещение остальной четверти осталось восемь аукционов.
В целом за месяц Минфин разместил на бирже ОФЗ почти на 1,5 триллиона рублей, причем план на последний квартал года предусматривает, что общая сумма займов достигнет 2 триллионов рублей. В облигации пока инвестируют главным образом российские банки. Именно они, по словам исполнительного директора Klopenko Group Дмитрия Иванова, приобретают до 85% объема новых размещений, а иностранные – не более 9%.
Наращивая госдолг, Минфин восполняет дефицит бюджета. Этот дефицит возник из-за непредвиденных расходов на ликвидацию последствий пандемии коронавируса для России. Всего до конца года финансовое ведомство запланировало разметить ОФЗ приблизительно на 5 триллионов рублей.
Многие опрошенные журналистами газеты эксперты высказали мнение, что дефицит бюджета по итогам года едва ли превысит 4-4,5 триллиона рублей, поскольку сокращение расходов бюджета уже идет и денег тратится гораздо меньше, чем летом. В то же время они уточнили, что интерес к российским ОФЗ со стороны коммерческих финансовых организаций не слишком велик, а основная часть заявок на аукционах приходит от госбанков.
Квартальный план по заимствованиям при этом может быть выполнен Минфином уже в ходе ближайших аукционов, полагает Дмитрий Иванов из Klopenko Group. Он считает, что ведомство просто пользуется благоприятной конъюнктурой, пока деньги можно занять относительно по низким ставкам. Правда, для этого Минфин вынужден предлагать новые выпуски ОФЗ с существенной премией, чего ранее не делал.
Активность Минфина в вопросе размещения ОФЗ уже стала вызывать некоторые опасения инвесторов. Однако в Банке России опровергли подозрения в возникновении «пузыря» на рынке долговых бумаг. «В России реальные ставки по облигациям государственного займа, не говоря уже об облигациях корпоративных, по всей длине кривой положительные в реальном выражении. Поэтому говорить о том, что российский рынок облигаций находится в состоянии «пузыря», наверное, я бы не стал», – цитировало информационное агентство РИА Новости отрывок из высказываний заместителя председателя ЦБ Заботкин на инвестфоруме ВТБ Капитал «Россия зовет!» 30 октября.
И все аналитики полагают, что наращивание госдолга уже скоро прекратится, если только экономическая ситуация в стране не будет резко меняться к худшему. «Вероятно, уже в ближайшее время Минфин снизит объемы предложения бумаг, а также сократит премии, которые даются по флоатерам, облигациям федерального займа с купонной привязкой к ставке Ruonia», – приводит газета объяснение начальника управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин.
Этот вывод поддержали и другие опрошенные журналистами эксперты. Некоторые из них напомнили, что Минфин уже объявлял о скором окончании периода агрессивных заимствований. И все аналитики сошлись в том, что наращивание госдолга не угрожает стабильности российской финансовой системы – тем более, что золотовалютные резервы страны остаются на достаточно высоком уровне, выше 580 миллиардов долларов.
Некоторые риски с быстрым наращиванием госдолга все же связаны. Экономисты говорят об увеличивающемся давлении на рубль и возможности его частичной девальвации. Хотя они и признают, что такая угроза не является первоочередной и беспокоиться на этот счет рано.
Еще одним потенциально проблемным следствием быстрого роста госдолга является то, что компании, размещающие свои облигации на бирже для привлечения дешевых заемных средств, вступают в итоге в конкуренцию с государством. И так как уровень риска у ОФЗ ниже, инвесторы в основном приобретают именно ОФЗ, а бизнес оказывается вынужден идти за более дорогими средствами в банки. В результате компании вынуждены тратить больше на обслуживание долгов перед банками, и у них снижается объем свободных средств, которые можно потратить на развитие, указывает газета.
Эксперт Дмитрий Шульц (кандидат экономических наук, директор по макроэкономическим исследованиям Центра экономики инфраструктуры, автор Телеграм-канала «Макротренды», Москва) комментирует:
Спад в экономике, потеря нефтегазовых доходов, антикризисные мероприятия неизбежно привели к дефициту бюджета. Ситуация усугубляется геополитическими рисками, в том числе вероятной сменой президента США и последующим ужесточением санкций против РФ. В этих условиях Минфин торопится привлечь деньги, пока есть возможность, проводя агрессивные заимствования и повышая доходность.
Трудность в том, что иностранцы уходят с рынка ОФЗ, а по законодательству Центральный банк не может напрямую покупать госдолг. Но «голь на выдумку хитра», и ЦБ покупает ОФЗ Минфина через госбанки. Схема выглядит следующим образом: ЦБ предоставляет долгосрочную ликвидность банкам под залог ОФЗ (операции РЕПО). Для этого банки должны приобретать ОФЗ у Минфина. Вот такое «количественное смягчение» по-русски. В результате все довольны: бюджет получает деньги, госбанки зарабатывают прибыль на разнице процентных ставок. Последнее, кстати, тоже немаловажно для поддержания стабильности банковской системы в условиях кризиса.
Что касается рисков роста денежной массы, нам эти риски не кажутся существенными. Во-первых, инфляция находится ниже целевого уровня 4%. Во-вторых, сроки ОФЗ гораздо длиннее, чем операции ЦБ. Иными словами, в ближайшее время выделенная ликвидность вернется назад Центробанку (если схема не будет продлена). Второй риск связан с эффектом вытеснения, когда облигации Минфина конкурируют с облигациями частного сектора за средства банков. Нам кажется, что этот риск возник бы в том случае, если бы ЦБ не участвовал в финансировании дефицита бюджета. Тогда Минфину пришлось бы «пылесосить» средства банков, и это бы точно привело к дефициту ликвидности и росту процентных ставок (эффект вытеснения). Использование, по сути, печатного станка позволяет нивелировать этот эффект.