Сергей Хестанов (Москва): Чтобы ЦБ стал снижать ставку на фоне существующей инфляции, должно произойти что-то совсем уже страшное

Эксперт Сергей Хестанов рассуждает о том, что ЦБ ответил на публикации о сроках снижения ключевой ставки:

Думаю, эта ситуация имеет достаточно простое объяснение. Во многих сферах бизнеса высокая ставка оказывает сильное давление на бизнес, со всем, что связано со срочным кредитованием, ипотечным кредитованием, автокредитованием и так далее. Поэтому интересантов снижения ставки довольно много. Но, с другой стороны, политика ЦБ с 2013 года довольно последовательна. И мне кажется, что оснований ждать снижения ставки раньше, чем инфляция достаточно значимо начнет снижаться, объективно нет. Поэтому эта утечка информации — это просто выдача желаемого за действительное, не больше.
 
С другой стороны, хоть и маловероятно, но такой сценарий тоже возможен. Если ЦБ сдастся и начнет снижать ставку до снижения инфляции, это будет очень плохой знак. Это будет означать, что рухнула вся идея поддержания финансовой стабильности. Вслед за этим можно получить достаточно высокую инфляцию, и финансовая система может перейти в состояние, напоминающее 90-е годы. Важно отметить, что этот сценарий маловероятен, и о нем можно будет всерьез говорить только в одном случае — если начнется сильное снижение ключевой ставки в условиях высокой инфляции. Пока этого и близко нет. Поэтому, повторю, информация, которая появилась в прессе — это хорошо известный психологический феномен, ничего удивительного в нем нет.
 
Даже то, что якобы прозвучал какой-то определенный период, — не имеет никакого значения. Весьма вероятно, что глава ЦБ сказала, что в принципе вполне возможен сценарий, при котором инфляция начнет снижаться, потому что ставка у нас достаточно высокая, и такая ставка в теории со временем должна инфляцию побороть. Если это явление начнет разворачиваться, то тогда действительно к марту могут создаться условия для того, чтобы начать постепенно ставку снижать.

Но весьма вероятно, что это было сказано так: «если выполнится какое-то условие, тогда возможно в марте начнем снижать ставку». Дальше механизм понятен. Когда мимо ушей пропустили условия, а о желаемом тут же затрубили. Это не первый случай неправильной интерпретации информации. Я думаю, что пока ЦБ придерживается своей политики, ждать снижения ставки раньше, чем инфляция хотя бы начнет заметно падать, нет ни малейших оснований. Более того, довольно вероятно, что в декабре нам ставку даже немножко еще повысят.
 
Когда какая-то логика работает больше 10 лет в довольно сильно  меняющемся мире, это свидетельствует об устойчивости этой логики. И для того, чтобы эта логика изменилась, должны появиться какие-то очень веские причины. Есть такая неприятная штука, которая называется фискальное доминирование. Звучит невинно, но это ситуация, когда у государства настолько плохо с деньгами, что оно вынуждено денежно-кредитную политику проводить исключительно таким образом, чтобы не довести дело до дефолта. Обычно это сопровождается высокой инфляцией, печатанием денег и так далее.
 
Сейчас довольно высокая ставка. Есть надежда, что она продлится недолго. Если посмотрите на график, то в прошлые разы, когда ставка взлетала, она держалась недолго, буквально несколько месяцев, а потом начинала снижаться. Но если инфляция не позволит, то ставку придется удерживать долго, и здесь возникнет проблема. Несколько аукционов по размещению ОФЗ уже сорвались, просто потому, что покупать по низким ставкам в условиях высокой ключевой ставки гособлигации никто не хочет. А продавать облигации по высокой ставке, учитывая то, что их продают для закрытия дефицита бюджета, бессмысленно. Соответственно, пока дефицит бюджета маленький, жесткой потребности в том, чтобы занимать, у Минфина нет. Но такая возможность у Минфина есть до тех пор, пока дефицит бюджета маленький.

А если он начнет расти, занимать придется, причем при существующей высокой ставке. Соответственно, в этих условиях ЦБ придется, плюнув на инфляцию, ставку снижать. Вот это и называется фискальное доминирование, когда соображения наполнения бюджета, даже пусть ценой инфляции, являются более приоритетными, чем любые другие. Начало фискального доминирования — это очень важный процесс, крайне интересный, суровый для каждого бизнеса. Я не знаю, насколько вы хорошо помните 90-е годы, я помню прекрасно. Первым признаком, что вот это фискальное доминирование где-то близко, будет ситуация, когда инфляция высокая, а ЦБ ставку снижает.

Поэтому чтобы ЦБ в здравом уме вдруг начал снижать ставку на фоне существующей инфляции, должно произойти что-то совсем уже страшное.