О позиции ЦБ по инфляции

МАНТРА ПРО ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ УХОДИТ ИЗ РИТОРИКИ ЦБ

В опубликованном вчера ежемесячном бюллетене «О чем говорят тренды» ЦБ отмечает, что оживление экономической активности в июле-августе замедлилось по сравнению с первоначальным отскоком в июне. Но связано это было в основном с ограничениями по нефти и слабостью инвестиций, в то время как потребительский спрос практически вернулся на прошлогодние уровни!
При таком диагнозе в отношении потребительского спроса не удивительно, что в риторике ЦБ всё больше внимания уделяется проинфляционным рискам, а не наоборот, как это было в предыдущие месяцы: «…мягкая денежно-кредитная политика способствует дальнейшему восстановлению экономической и потребительской активности. Это должно предотвратить усиление влияния дезинфляционных факторов после исчерпания эффекта отложенного спроса, что в отсутствии дополнительных шоков обеспечит годовую инфляцию вблизи 4% по итогам следующего года».

Отметим, что на рынке есть практически единодушное мнение, что из-за начинающейся в 2021г достаточно серьёзной бюджетной консолидации и просевших доходов населения, восстановления которых не просматривается, Центробанку будет тяжело удержать инфляцию вблизи цели. Консенсус-прогноз инфляции на следующий год ближе к 3%. При этом многие аналитики ждут, что после ухода с повестки дня геополитических рисков, рубль начнет укрепляться, и ЦБ вновь возобновит снижение ставок. Но в ЦБ, похоже, думают иначе. И причина именно в уверенном восстановлении потребительского спроса.

Насчет потребительского спроса мы согласны. Он действительно отскочил очень сильно. Но! Мы, хоть убей, не понимаем, почему он должен оставаться таким же сильным и далее? Все факторы, которые поддержали потребительский спрос, временные: закрытые границы, господдержка, отложенные эффекты. Далее поддерживать спрос будут только низкие ставки. Но и их влияние не безгранично. Ибо трудно представить, что население вдруг ринется за потребительскими кредитами при упавших доходах.

Одним словом, представленные выводы кажутся нам спорными. Единственный проинфляционный риск – это санкции и крах рубля. Именно этот риск заставит ЦБ взять паузу на заседаниях СД в сентябре и октябре. Возможно, и до конца года. Если в следующем году санкционные риски уйдут с повестки дня, то ещё 1-2 шага по 25 бп вниз в 2021г мы можем увидеть. Но что-то нам подсказывает, что так не будет…

PS. Для тех, кто интересуется долговыми рынками, рекомендуем внимательно посмотреть в этом бюллетене последние страницы – там очень интересно про факторы, влияющие на форму кривой ОФЗ.

Информационный канал «MMI»

Экспертные мнения